ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ И МУНИЦИПАЛЬНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ(под ред. А.А. Ялбулганова)
закон устанавливает ряд обязательных
требований, предъявляемых к содержанию
генеральных условий.
На основании
генеральных условий эмитент принимает в
форме нормативного правового акта Условия
эмиссии и обращения государственных и
муниципальных ценных бумаг. К содержанию
Условий эмиссии также предъявляется ряд
требований, конкретный перечень которых
зависит от территориального уровня выпуска
ценных бумаг. Условия эмиссии ценных бумаг
РФ подлежат регистрации в порядке,
установленном для регистрации
нормативно-правовых актов. Условия эмиссии
ценных бумаг субъектов РФ и муниципальных
ценных бумаг подлежат регистрации в
федеральном органе исполнительной власти,
уполномоченном Правительством РФ на
составление и/или исполнение федерального
бюджета. Как ранее уже отмечалось, что
генеральные условия, условия эмиссии хоть
по своей форме и являются
нормативно-правовыми актами, по существу к
таковым не относятся.
На основании
генеральных условий и условий эмиссии
государственных или муниципальных ценных
бумаг эмитент принимает решение об эмиссии
отдельного выпуска государственных или
муниципальных ценных бумаг, условия
которого должны быть опубликованы в
средствах массовой информации или раскрыты
иным способом, не позднее чем за два дня до
даты размещения выпуска.
По итогам
эмиссии ценных бумаг эмитенты принимают
нормативно-правовой акт - отчет об эмиссии
государственных или муниципальных ценных
бумаг.
Исполнение обязательств
Российской Федерации, субъектов РФ и
муниципальных образований по выпущенным
ими ценным бумагам осуществляется в
соответствии с условиями выпуска этих
ценных бумаг за счет средств
государственной казны Российской
Федерации, казны субъектов Российской
Федерации и муниципальной казны в
соответствии с законом или решением о
бюджете соответствующего уровня на
соответствующий финансовый год.
Схемы к
главе 2
Схема 1. Классификация нормативных
правовых актов
------------------------------------------------------------------¬
¦ Классификация
нормативно-правовых актов, ¦
¦ посредством которых осуществляется
правовое регулирования рынка ¦
---------+
государственных и муниципальных ценных
бумаг ¦
¦
L------------------------------------------------------------------
¦
¦
-------------------------------¬
¦
¦ Федерального уровня: ¦
¦
--+- Конституция РФ;
¦
¦ ¦ ¦-
Федеральные законы ¦
¦
--------------------¬ ¦ L-------------------------------
¦
--+ законы +-+
+-------------------¬ ¦
L-------------------- ¦ -------------------------------¬
¦по
юридической силе+-+ ¦ ¦
Регионального уровня: ¦
+-------------------- ¦
L-+- Конституции субъектов РФ;
¦
¦ ¦ ¦- Законы
субъектов РФ ¦
¦ ¦
L-------------------------------
¦
¦
¦ ¦
-------------------------------¬
¦ ¦
--+акты исполнительных органов РФ¦
¦ ¦ ¦
L-------------------------------
¦ ¦
--------------------¬ ¦ -------------------------------¬
¦
¦ ¦ подзаконные ¦ ¦ ¦ акты
исполнительных органов ¦
¦
L-+нормативно-правовые+-+-+ субъектов РФ
¦
¦ ¦ акты ¦ ¦
L-------------------------------
¦
L-------------------- ¦ -------------------------------¬
¦
¦ ¦ акты представительных
органов¦
¦ L-+
муниципальных образований ¦
¦
L-------------------------------
¦
--------------------¬
+-------------------¬ --+
Частное право ¦
¦по сфере правового +-+
L--------------------
¦ регулирования ¦ ¦
--------------------¬
+-------------------- L-+ Публичное
право ¦
¦ L--------------------
¦
¦ --------------------¬
+-------------------¬ --+ Финансовое право ¦
¦по
отрасли права +-+ L--------------------
L-------------------- ¦ --------------------¬
L-+ Гражданское право ¦
L--------------------
Схема 2. Российское
законодательство о государственных
заимствованиях РФ
---------------------------------------¬
¦
¦
¦
ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЗАИМСТВОВАНИЯ РФ ¦
¦ ¦
L-------------------T-------------------
¦
¦
---------------------------+---------------------------¬
¦ ¦ ¦
-------------+-----------¬--------------+-------------¬-------------+-------------¬
¦ Государственные ¦¦
Государственные ¦¦ Муниципальные
¦
¦ заимствования РФ
¦¦заимствования субъектов РФ ¦¦
заимствования ¦
¦ ¦¦
¦¦ ¦
¦займы и
кредиты, привле-¦¦займы и кредиты, привлека-
¦¦займы и кредиты, привлека-¦
¦каемые от
физических и ¦¦емые от физических и
¦¦емые от физических и ¦
¦юридических лиц, иност- ¦¦юридических лиц,
по которы즦юридических лиц, по ¦
¦ранных государств, ¦¦возникают
долговые обяза- ¦¦которым возникают
долговые¦
¦международных
финансовых¦¦тельства соответственно
¦¦обязательства муниципаль-¦
¦организаций, по которым ¦¦субъекта РФ как
заемщика ¦¦ного образования как ¦
¦возникают долговые обя- ¦¦или гаранта
погашения ¦¦заемщика или гаранта
пога-¦
¦зательства Российской
¦¦займов (кредитов) другими ¦¦шения займов
(кредитов) ¦
¦Федерации:
¦¦заемщиками, выраженные в ¦¦другими
заемщиками, ¦
¦- как заемщика
¦¦валюте обязательств ¦¦выраженные в
валюте ¦
¦- как гаранта погашения ¦¦
¦¦обязательств ¦
¦займов (кредитов) ¦¦ ¦¦
¦
¦другими заемщиками. ¦¦
¦¦ ¦
L--------------T----------L----------------------------L---------------------------
¦
¦
+--------------------------------------------¬
-------------+----------------------¬
-----------------+-------------------¬
¦
Государственные внутренние ¦ ¦
Государственные внешние ¦
¦
заимствования РФ ¦ ¦
заимствования ¦
¦
¦ ¦ ¦
¦Возникают долговые обязательства РФ¦
¦Возникают долговые обязательства РФ,¦
¦в валюте Российской Федерации ¦
¦выраженные в иностранной валюте ¦
L------------------------------------
L-------------------------------------
Глава 2.
ГОСУДАРСТВЕННЫЕ И МУНИЦИПАЛЬНЫЕ
ЦЕННЫЕ
БУМАГИ В РФ И ИХ КЛАССИФИКАЦИЯ
1. Эволюция
государственных и муниципальных
ценных
бумаг в РФ
Основой любого
цивилизованного рынка является фондовый
рынок или его основная часть - рынок ценных
бумаг.
Финансовая наука утверждает, что
современный фондовый рынок с его
демократически организованными
финансовыми институтами является
величайшим достижением человеческой
цивилизации.
Так, в настоящий момент,
инвестиции в важнейшие сферы производства
и экономики страны, обязательственные
отношения между предпринимательскими
структурами все чаще происходят с
применением таких рыночных методов
хозяйствования, как ценные бумаги. И в этом
нет ничего удивительного. Ведь рынок ценных
бумаг во всем мире является именно той
финансовой сферой, где формируются
источники экономической стабильности
функционирования хозяйствующих субъектов,
формируются благоприятные условия для
получения организациями и индивидуальными
предпринимателями необходимых им для
инвестирования средств.
Вместе с тем
рынок ценных бумаг, включающий в себя их
эмиссию, размещение, отчуждение,
модифицирование, погашение, другие
операции, одновременно является и той
сферой, где остается немало неразрешенных
проблем и вопросов.
Эффективное
развитие рыночной экономики невозможно без
существования развитого финансового рынка,
важнейшим звеном которого выступает рынок
государственных ценных бумаг -
неотъемлемый атрибут как развитых стран,
так и стран с формирующейся рыночной
экономикой.
Итоги последнего
десятилетия во многом изменили привычные
представления о неизменности
инфраструктуры рынка государственных
ценных бумаг в развитых странах.
Характерной особенностью 80 - 90-х годов стало
проведение реформ регулирования на рынках
государственных ценных бумаг практически
во всех развитых странах.
В данной главе
будут рассмотрены следующие вопросы:
история развития государственного и
муниципального рынка ценных бумаг;
общая характеристика государственных и
муниципальных ценных бумаг и их виды;
особенности российского рынка
государственных ценных бумаг;
рынок
ценных бумаг и его виды;
профессиональные виды деятельности на
рынке ценных бумаг.
Интересно заметить,
что с 1922 года по 1957 год в СССР было выпущено
около 60 облигационных займов, с 1957 года по
1990 год - 5 займов.
Практически по всем
займам для населения, выпущенным с 1927 по 1945
год, была проведена конверсия в облигации с
более длительным сроком погашения и
меньшими процентными ставками (например,
вместо 10 лет - 20, вместо 8% - 4 и т.п.).
Подавляющее большинство займов,
выпускаемых с 1947 по 1957 год, были в 1957 г.
пролонгированы на срок до 20 лет, а
фактически - на больший срок, так как
погашение по ним должно было происходить
тиражами выигрышей еще 20 лет (погашение
началось только 1974 г.), и были окончательно
погашены только через 35 - 40 лет с момента
начала выпуска. Любопытно, но в момент
правления И.В. Сталина имели место быть
факты, когда облигации выдавались в счет
заработной платы.
Постоянно ухудшались
условия облигационных займов для
инвесторов. В 20-х годах преобладали займы
краткосрочного и среднесрочного характера
(краткосрочные до 1 года, среднесрочные до 5 -
6 лет), с конца 20-х и до середины 30-х годов
наиболее распространенным сроком займа
стали 10 лет; с 1 июля 1936 г. и до конца 80-х годов
облигации выпускались на срок 20 лет.
Нерыночная ставка по облигационным займам
понизилась на основе административных
решений от 8 - 12% в 20-х - начале 30-х годов до 3 - 4%
с середины 30-х до начала 50-х годов и 2 - 3% до
конца 80-х годов.
В начале 90-х годов были
заморожены выплаты по существовавшим
облигационным займам для населения; убытки,
которое оно понесло по займам в связи с
инфляцией, компенсированы не полностью.
В конце 1992 года в России был принят Закон "О
государственном внутреннем долге
Российской Федерации", который можно было
считать отправной точкой на пути к
цивилизованному регулированию доходов и
расходов государства, денежного обращения,
объемов централизованных инвестиций и пр.
Этот Закон являлся предпосылкой к созданию
финансового рынка, своего рода правил
участия государства в этом рынке.
В это
же время Банк России провел
экспериментальный аукцион по размещению
первого внутреннего республиканского
займа РСФСР 1991 г.
Характеристиками
этого займа являлись:
срок обращения - 3
года;
купонная ставка по нему
составляла - 8,5%.
В ходе аукциона было
реализовано облигаций на сумму более 50 млн.
рублей и, кроме того, были опробованы новые
для России технологии выпуска и размещения
облигаций - это:
во-первых, аукционный
сбор заявок;
во-вторых, безбумажный
выпуск (в виде записей на счетах
владельцев);
в-третьих, определение цены
реализации на основе конкуренции ценовых
предложений продавца и покупателей.
С
переходом к рыночной экономике российское
государство стало более активно
использовать рынок ценных бумаг. Значение
государственных внутренних выигрышных
займов снизилось. Последний заем из этой
серии был выпущен в 1992 г. под 15% годовых, что
в связи с огромной инфляцией полностью его
обесценило.
Фактически в 1992 - 1995 гг.
государство почти совсем отказалось от
практики размещения займов среди
населения. Лишь с конца 1995 г. в обращение
поступили первые выпуски сберегательного
займа, нацеленные на продажу населению.
Активно использовать рынок ценных бумаг
для привлечения средств в государственную
казну заставило то обстоятельство, что
дефицит государственного бюджета не должен
покрываться путем дополнительной денежной
эмиссии, ибо только на этом пути стало
возможно постепенное снижение
инфляционных процессов в российской
экономике первой половины 90-х годов.
В
этих целях государство предприняло
несколько попыток привлечения средств
предприятий и организаций, наиболее
удачными из которых оказались, в конечном
счете, выпуски ГКО, ОФЗ и частично
казначейские обязательства. Хотя число
видов государственных ценных бумаг,
обращающихся на российском рынке,
достаточно велико, первенство прочно
захватили ГКО и ОФЗ, объемы выпуска которых
до августа 1998 г. были преобладающими.
Другой особенностью российского рынка
государственных облигаций была их высокая
доходность (до 100% годовых и более) в
отдельные периоды, позволявшая привлекать
средства инвесторов с других рынков
капиталов, которые в российских условиях
90-х годов были не в состоянии обеспечивать
подобную доходность. В дальнейшем же
государство стало снижать столь высокую
доходность, которая в конечном счете
разорительна и не может быть оправдана на
длительный период.
В отличие от рынка
корпоративных ценных бумаг рынок
государственных облигаций в своей большей
части является централизованным биржевым
рынком. Ядром этого рынка стала Московская
межбанковская валютная биржа (ММВБ),
